铝：需求环比回落 供应继续增长

第 一部分市场研判

1月资本市场的宏观环境仍在延续去年12月的情形，宏观基本面继续保持稳定，但部分分项数据的翘尾回升使得同比增速大幅跳升，令市场对宽松政策缓步退出的预期不断升温。同时美国财政刺激继续加码，美联储也在维持非常规政策，中美利差的相对高位使得汇率风险继续加大并干扰资产价格。并且随着全球和国内经济的继续改善，商品供给明显滞后于需求的边际扩张，在供应缺口持续存在，特别是海外供应仍未及时恢复的情况下，国内商品的外部需求仍有增长空间。同时南美等原料供应国尚未走出疫情冲击，原材料供给的边际受限或利于商品价格的继续走高。

展望2月铝市，一季度虽然处在国内电解铝消费的传统淡季，但在海外疫情仍未得到根本性控制，疫苗接种也未全面普及的情况下，海外供应恢复还需要一段时间。在此期间，因中国疫情控制的相对较好，使得中国出口的替代效应继续发挥作用。伴随国内出口增速的继续上行，国内终端需求有望在一季度显示出强大韧性，使得部分出口加工企业的生产周期长于往年。同时在北方疫情继续发酵的情况下，伴随当地就近过年政策的全面推广，国内春节期间的周期性淡季特征将有所钝化。即往年农历正月十五之后才能逐渐复苏的终端消费，或在今年出现提前恢复的情况。并且随着国内疫苗接种效率的继续上升，国内疫情风险有望在2月内再次下降。而供应端受累库预期持续升温影响，伴随绝 对价格的不断回落，铝冶炼企业的利润情况仍面临一定的调整压力。在生产效益快速回落的打压下，部分新建项目的施工进度或将阶段性放缓。在供应增速边际放缓，海外进口窗口维持关闭，终端需求复苏快于往年的情况下，铝价或有提前触底的可能，预计2月铝价或在14300-15500附近先抑后扬。

风险提示：氧化铝价格大幅下行，库存积累速度加快。